Verschillende waarderingsmethoden met focus op ‘DCF’

Stel je voor: je hebt jarenlang bloed, zweet en tranen in je bedrijf gestoken. Je hebt het zien groeien, bloeien en hoogstwaarschijnlijk ook zien worstelen. Nu komt het moment dat je nadenkt over de toekomst. Verkoop, een fusie of bedrijfsopvolging? Een belangrijke vraag doemt op: wat is mijn bedrijf eigenlijk waard?

Als waarderingsexpert binnen Taurus begrijpt Yannick van Liefland dat deze vraag complex is. Het is geen kwestie van simpelweg wat cijfers invullen en er rolt een waarde uit. Het gaat om het in kaart brengen van de vele factoren die de waarde bepalen, en met name om het doorgronden van de huidige én toekomstige risico’s die inherent zijn aan jouw onderneming.

Meerdere methoden, één doel: de juiste waarde bepalen

Er zijn diverse methoden om de waarde van een bedrijf te bepalen. Zoals de intrinsieke waarde (huidige situatie), rentabiliteitswaarde (historische winst) en EBITDA-multiple (snelle indicatie), maar deze kijken niet voldoende naar de toekomst. Bij een waardering gericht op verkoop, fusie of bedrijfsopvolging, zoals in jouw situatie, is het van belang om een methode te gebruiken die de marktacceptatie en de toekomstige potentie van het bedrijf goed weergeeft. Daarom wordt er in deze context vaak gekozen voor een methode die de toekomstige geldstromen in ogenschouw neemt.

Discounted Cash Flow: de toekomst in cijfers vangen

De Discounted Cash Flow (DCF) Methode is binnen de Corporate Finance een veel gebruikte waarderingsmethode en wordt ook binnen Taurus gebruikt. Bij ‘de DCF’ wordt namelijk gekeken naar de toekomstige geldstromen die jouw bedrijf naar verwachting zal genereren en rekent deze terug naar hun contante waarde.

Om het wat verder uit te leggen: het gaat om de verwachting van de toekomstige geldstromen, dus wat er in de toekomst verdiend zal worden. Beschouw je onderneming als een waardevolle bron die in de toekomst rendement genereert. De huidige activa zijn van belang, maar de werkelijke economische waarde schuilt in het vermogen om toekomstige geldstromen te genereren. Net zoals de toekomstige oogst van een boom diens intrinsieke waarde ervan overstijgt, bepaal je de waarde van je bedrijf primair door het in kaart brengen van de verwachte toekomstige geldstromen.

Hier is een uitleg van hoe het werkt:

• Toekomstige opbrengsten schatten: We voorspellen hoeveel geld een bedrijf of project in de komende jaren zal verdienen. Dit noemen we de “geldstromen”. Meestal kijken we naar 5 tot 10 jaar in de toekomst.
• Disconteringsvoet kiezen: De disconteringsvoet is een percentage dat aangeeft hoe we de toekomstige opbrengsten omrekenen naar de waarde van vandaag. Dit percentage reflecteert de kans dat de verwachte geldstromen materialiseren. Hoe hoger de kans, hoe lager het percentage.
• Verdisconteren van geldstromen: De verwachte geldstromen worden omgezet naar hun contante waarde. Dit gebeurt door elke geldstroom te delen door (1 + disconteringsvoet) voor het betreffende jaar.
• Eindwaarde: Omdat we niet eeuwig vooruit kunnen kijken, berekenen we ook een waarde voor het bedrijf na de voorspellingsperiode, meestal is dat gebaseerd op de laatste geldstroom en een veronderstelde groeivoet.
• Totale waarde berekenen: We tellen de verdisconteerde geldstromen en de eindwaarde bij elkaar op om tot de ondernemingswaarde te komen.

De DCF-methode biedt een gedetailleerde benadering die de tijdswaarde van geld integreert, wat resulteert in een vaak betrouwbare waardebepaling. Echter, een nadeel is de sterke afhankelijkheid van toekomstige voorspellingen (geldstromen en disconteringsvoet), waarbij kleine aanpassingen een significante impact kunnen hebben op de uitkomst. Uiteindelijk helpt de DCF-methode ons de waarde van je bedrijf te berekenen door toekomstige inkomsten te ‘verlagen’ naar hun huidige waarde, waarbij de gehanteerde disconteringsvoet direct gerelateerd is aan de specifieke risico’s van je onderneming.

“De DCF-methode is krachtig omdat het de focus legt op de toekomstige prestaties van een bedrijf. Het is geen terugblik, maar juist een vooruitkijkende analyse,” aldus Yannick van Liefland.

Waarde versus prijs: een belangrijk onderscheid

Het is belangrijk om te begrijpen dat de waarde van een bedrijf niet altijd gelijk is aan de uiteindelijke verkoopprijs. Waarde en prijs zijn twee verschillende concepten, we maken hier een duidelijk onderscheid in. De economische waarde is wat de waarderingsexpert berekent, en hoewel dit gebaseerd is op een grondige analyse, blijft het een subjectieve inschatting. Het is een objectieve benadering, gebaseerd op financiële gegevens en marktgegevens, maar interpretaties en aannames spelen altijd een rol.

De prijs (of koopprijs) daarentegen is het resultaat van onderhandelingen tussen koper en verkoper, en hoeft dus niet overeen te komen met de berekende economische waarde. De prijs wordt bepaald door een samenspel van factoren, waarbij ook andere factoren een rol spelen, zoals de strategische waarde voor de koper, de marktomstandigheden en de onderhandelingspositie. Soms zijn er ook persoonlijke omstandigheden die de prijs beïnvloeden. In enkele gevallen wil een verkoper snel van zijn bedrijf af, bijvoorbeeld vanwege pensionering, dan kan dit de prijs drukken. Dit zal echter nooit de economische waarde van het bedrijf zelf drukken of bepalen.

Kortom, de waarde is een indicatie van de economische waarde van het bedrijf, terwijl de prijs het resultaat is van de transactie tussen koper en verkoper. Daarnaast kan ook de wijze van betaling van de prijs, zoals directe betaling, een earn-out-regeling of een vendor loan, in sommige gevallen van invloed zijn op de uiteindelijke prijs.

Factoren die de waarde bepalen

Verschillende factoren beïnvloeden de waarde van jouw bedrijf. Het gaat hierbij om het in kaart brengen van de risico’s en kansen die inherent zijn aan de onderneming. Denk aan:

• Afhankelijkheid van het management: Bijvoorbeeld, is er een grote afhankelijkheid van één eigenaar? Dit kan een hoger risico met zich meebrengen.
• Afhankelijkheid van toeleveranciers: Stel, je bent een handelsmaatschappij die afhankelijk is van één leverancier voor een specifiek product. Dit creëert een afhankelijkheidsrelatie en dus een risico.
• Afhankelijkheid van klanten: Heb je één grote klant of een divers klantenbestand? Een spreiding van klanten vermindert het risico.
• Track record: Hoelang bestaat de onderneming? Hoelang doen jullie al wat je nu doet? Een langere historie kan duiden op stabiliteit en dus een lager risico.
• Naam en imago: Een sterke naam en een goed imago dragen bij aan de waarde van een bedrijf.
• Flexibiliteit: In een veranderende markt is flexibiliteit cruciaal. Bijvoorbeeld, als je zwaar geïnvesteerd bent in de productie van één specifiek product, kan dit een risico vormen als de vraag verandert of de concurrentie toeneemt. Flexibiliteit (bijvoorbeeld de mogelijkheid om machines voor andere doeleinden in te zetten) vermindert dit risico.
• Spreiding van activiteiten: Het hebben van verschillende activiteiten, bij voorkeur in verschillende branches, zorgt voor een risicospreiding.
• Toetredingsbarrières: Zijn er hoge toetredingsbarrières in de markt? Is het makkelijk voor een ander om hetzelfde te doen als wat jij doet? Lage toetredingsbarrières betekenen meer concurrentie en dus een hoger risico.

Al deze factoren samen vormen het risicoprofiel van een bedrijf. Dit risicoprofiel wordt vervolgens omgezet in een disconteringsvoet. De disconteringsvoet bepaalt de contante waarde van toekomstige geldstromen. Stel, je wilt weten wat de verwachte € 100,- van volgend jaar nu waard is. Dan gebruik je de disconteringsvoet, uitgedrukt in een percentage, om dit te berekenen. Dit percentage is gebaseerd op de eerder genoemde risicofactoren. Hoe hoger het risico, hoe lager de huidige waarde van die toekomstige € 100,-. Bijvoorbeeld, bij een hoog risico zijn we misschien bereid om nu slechts € 75,- te investeren voor de verwachte geldstroom van € 100,- over een jaar. Bij een laag risico zijn we wellicht bereid om € 95,- te investeren voor diezelfde verwachte € 100,-. De disconteringsvoet weerspiegelt dus de toekomstige verwachte geldstroom naar een contante waarde.

Je vraagt je wellicht af hoe deze toekomstige geldstromen worden vastgesteld. Dit is het resultaat van een zorgvuldig onderbouwde financiële prognose, opgesteld in nauwe samenwerking met jou als ondernemer. Deze prognose is gebaseerd op een diepgaande analyse van historische prestaties, zoals een consistente omzetgroei over de afgelopen jaren, en houdt rekening met relevante toekomstige factoren, waaronder contractuele verplichtingen en verwachte marktontwikkelingen. Een gedetailleerde en realistische projectie is hierbij noodzakelijk.

Uitdagingen bij Bedrijfswaarderingen

Binnen bedrijfswaarderingen stuiten we op diverse uitdagingen, vertelt Yannick. Een belangrijke factor is het investeringsplan en de koppeling daarvan aan investeringen en afschrijvingen. Zo kan een productiebedrijf dat uitbreidt, te maken krijgen met hogere afschrijvingskosten door de aanschaf van extra machines.

Ook spelen branche-specifieke ontwikkelingen een belangrijke rol. Denk aan de transportsector, waar regelgeving rond elektrificatie leidt tot aanzienlijk hogere kosten voor voertuigen. Omdat elektrische bussen veel duurder zijn in aanschaf terwijl je wel dezelfde bus rijdt en hoeveelheid spullen kan verplaatsen. Door deze ontwikkeling heb je in de toekomst, bedrijf zijnde, een andere toekomstige geldstroom dan in het heden. Deze ontwikkelingen hebben daardoor een directe impact op de toekomstige geldstromen.

De uitdaging ligt daarbij in het accuraat inschatten van deze toekomstige ontwikkelingen binnen diverse branches. Binnen Taurus focussen wij ons niet op één type branche. En dat betekent dat het extra belangrijk is, als allround waarderingsspecialist, om op de hoogte te blijven van deze toekomstige veranderingen binnen branches die invloed hebben op de toekomst van bedrijven. Wij doen dit door doorlopend marktonderzoek uit te voeren binnen de branches waar onze klanten actief zijn. Ook behandelen we casussen in teamverband en betrekken we altijd specialisten die in het verleden ervaring hebben opgedaan in een specifieke branche.

Zijn jullie al klaar voor verkoop of opvolging?

Wil jij jouw bedrijf verkopen of is er in jullie familiebedrijf een opvolger? En spreekt onze werkwijze jullie aan? Neem gerust die eerste stap en laat je informeren over de mogelijkheden of waarde van jullie bedrijf. Een professionele bedrijfswaardering geeft je inzicht, zekerheid en een sterke onderhandelingspositie. Wij helpen jou graag verder in dit belangrijke proces.

Yannick van Liefland
Consultant

Terug naar blogs